2024年服拆零售增速呈现V字形，25Q1服拆零售表示稳健。24全年累计增速为0。3%，弱于社零大盘的3。5%。25Q1服拆零售同比增加3。4%。3月服拆零售增速弱于全体消费大盘，次要由于3月部门地域气候非常，对板块次要公司春拆流水构成影响，但3月增速环比1-2月仍提拔0。3pct，反映终端消吃力逐渐改善。全体来看我们认为服拆消费处于弱苏醒过程，鉴于服拆板块苏醒的潜正在弹性和改善空间，持续关心服拆板块的投资机遇。

　　化妆品零售平稳，珠宝新消费增加亮眼。2024年化妆品社零同比下降-1。1%，市场需求相对疲弱，珠宝板块2024年增速亦有所承压，全年同比下降3。1%。2025Q1金银珠宝板块零售增速转负为正，2024年/2025年1月-2月/2025年3月社零同比别离为-3。1%/+5。40%/+10。60%，反映2025年需求逐步恢复。化妆品终端发卖较为稳健，25Q1同比增加3。2%。

　　1）活动：2024年活动行业次要公司正在消费承压以及行业合作加剧布景下运营环境全体优良，展示了较强的运营韧性。四家活动公司表示有所分化，安踏体育/李宁/特步国际/361度营收别离+13。58%/+3。90%/-5。36%/+19。59%至708。26/286。76/135。77/100。74亿元。从Q1环境来看各大公司正在终端消吃力承压布景下仍实现稳健增加，跑赢服拆零售，分品类看，各大品牌持续发力专业活动产物，推出更有性价比的跑鞋，我们持续看好活动服饰龙头的成长性。2024年曲营门店净添加216家至1468家，曲营收入同比增加5。44%，京东奥莱成长敏捷，24年海外埠区实现停业收入3。55亿元，同比增加30。75%，25年估计继续贡献增量。2025Q1归母净利润同增5。46%至9。35亿元，业绩表示较好。

　　1）服拆品牌：海澜之家消费降级趋向贸易转型拓展立异市区奥莱业态，将来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时从业拆建底恢复，分红程度近年维持正在高位，做为我们沉点保举。同时保举全棉时代品牌破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提拔的——稳健医疗。Q1数据亮眼、业绩无望超预期，持续保举；别的保举24年推出全新美白产物线“光学系列”，无望塑制新成长曲线的珀莱雅。老铺黄金调价后动销增加仍靓丽，4月skp等周年庆勾当望进一步催化，持续保举。

　　3)中逛制制：2024年次要中逛制制公司受益于下逛大客户库存压力减轻运营展示优良的弹性。华利集团/申洲国际/晶苑国际营收别离增加19。35%/14。79%/13。42%至240。06/286。63/24。70亿元。华利集团2024年全年发卖活动鞋2。23亿双，同比增加17。53%，ASP同比增加低单元数，公司增加次要依托量增驱动，2025年Q1公司新客户拓展及新品牌客户合做成效，营收同比上升12。34%。申洲国际休闲类、内衣类产物发卖额同比别离上升27。1%/34。6%，得益于日本市场及其他市场产物需求较着添加。